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生豬存欄恢復不容樂觀 關注期貨買入機會

來源:一德菁英匯

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      核心觀點

      疫情的反復導致存欄恢復過程坎坷。2020年底能繁母豬存欄及仔豬成活率均有所下滑,分別對應2021年5月及9月的生豬出欄,從供應端給與豬價支撐。凍品出庫及進口直接受國內外疫情因素影響,若國外疫情未有明顯緩解,全年進口量將有所下滑,國內疫情冬季高發,后期天氣轉暖后凍品的出庫速度將會有明顯提升。從成本端看,隨著存欄的恢復及養殖利潤的下跌,仔豬成本占比將逐漸減小,飼料成本占比逐漸增加,豬價的過度下跌會率先對外購仔豬養殖熱情產生影響。

      綜合以上因素考慮,未來一年生豬仍處于供不應求的狀態,在非瘟長期存在及飼料成本高位的影響下,價格底部支撐明顯,盤面前期的下跌已經反應了存欄持續恢復的利空預期,在估值低位及成本支撐下繼續下行空間有限,后期在疫情的不確定下,盤面或有修復估值后的上行空間。

      以下為報告正文

      一、能繁母豬存欄及生豬出欄

      能繁母豬3%的增速主要考慮了正常年份下有效后備母豬占能繁母豬比例在 25%-30%,目前受高利潤影響,后備母豬占比能達到 40%(牧原能繁母豬數量262.4,后備131.9),比非瘟前增長了10%-15%,因而假定2021年1月后母豬增速在3%。考慮疫情的環比變化主要考慮了2020年同期的母豬存欄變化,最后得出上表數據變化。

      非瘟長期存在下,生豬及能繁母豬存欄恢復速度緩慢,通過推算發現,2021年生豬出欄量同比2020年減少9%-10%,2020年生豬出欄呈現為大幅下跌緩慢回升,2021年全年呈現回升態勢,下半年出欄恢復好于上半年。2021年9月生豬出欄同比增長10.6%,11月在兩種預期下分別有12%及15.97%的同比增長,2022年1月出欄量增長分別為15.25%及24.06%。按恢復的最好的預期推算,9-11-1月分別增長10.6%,15.97%,24.06%。不考慮后期消費的增長,將價格按存欄同比下跌幅度測算,21-22年9-11-1月同期價格分別為31.64,24.82,27.36元/kg。

      生豬及能繁母豬存欄恢復過程中有幾點因素需要注意:

      1. 非洲豬瘟。年內主要有兩個時間點需要關注,一是夏季(5-7月)華東、華南、西南等地疫情的爆發情況;二是冬季(11-1月)華北、東北等地區的疫情發展形勢。從分地區存欄恢復趨勢來看,北方普遍好于南方,因而2020年冬季華北、東北等地疫情的再起拖累整體存欄下行,夏季南方的疫情只是放緩了母豬恢復的趨勢。后期隨著養殖密度的增加,疫情的風險將會提升。

      2. 疫苗毒。不同于野生非瘟病毒,疫苗毒死亡率低于野生毒,但較難清除,疫情發生初期部分養殖場有打疫苗的行為,但效果不盡如人意,還導致了部分場帶毒生產,為后期埋下隱憂。

      3. 生豬價格跌破外購仔豬成本線對補欄情緒的影響。

      二、養殖利潤

      2021年9月生豬出欄對應2020年11月能繁母豬存欄,2021年3月的仔豬出欄,預計外購仔豬成本為1300元/頭,按盤面玉米豆粕價格計算生豬育肥全程飼料成本在1260元/頭,按125kg出欄計算,9月外購仔豬+飼料成本在20.48元/kg,加上其他成本,外購完全成本在22元/kg左右。自繁自養仔豬成本450元/7kg,仔豬+飼料成本為13.68元/kg,加上其他成本,自繁自養完全成在15元/kg左右。

      同理,2021年11月生豬出欄對應2021年1月能繁母豬存欄,2021年5月仔豬出欄,預計外購仔豬成本為1200元/頭,外購完全成本為21元/kg;2022年1月生豬出欄對應2021年3月能繁母豬存欄,7月仔豬出欄,預計外購仔豬成本為1100元/頭,飼料成本按1250元/頭計算,外購完全成本為20.3元/kg;自繁自養成本均為15元/kg。

      在供不應求的大環境下,成本支撐會比較明顯,若現貨跌破外購成本,會對整體補欄情緒產生影響,進而不利于存欄的恢復,即明年現貨若超跌反而給與遠月做多的空間。若未超跌,在存欄恢復的樂觀預期下,外購仔豬的成本給與盤面較強的底部支撐。

      三、基差

      從生豬雞蛋的季節性波動來看,兩者波動具有一定的相似性,可以參考雞蛋期貨09與現貨的走勢對生豬期貨后市期現走勢進行判斷。可以看出春節后雞蛋現貨在出現超預期下跌時,09合約在前期高升水下,會出現趨勢性的下降行情(如2015、2017及2020年),而其他年份在春節后現貨見底后,現貨及盤面同時上漲,臨近交割月前基差恢復至正常水平。

      由于生豬供不應求價格處于高位,遠月在存欄恢復的預期下大幅貼水現貨,在這種情況下,上半年現貨的季節性走弱對盤面的拉動作用有限,但考慮到凍品放開流通后對鮮品的價格還是有影響,由于目前各環節凍品庫存量在100萬噸左右,2020年全年凍品進口量在500萬噸左右,占到全年25%的量,流通放開后對整個市場還是有比較大的沖擊,尤其上半年,在季節性回調及凍品打擊下,可能出現超預期下跌。因而3-5月的價格悲觀預期下可能跌至26元/kg上下,對比當前盤面價格,現貨仍有一定升水。5月后供應的預期減少或導致現貨價格出現反彈,反彈強度取決于今冬仔豬成活率。09、01作為旺季合約,雖然存欄持續恢復,但出欄量并未出現井噴式增長,期貨及現貨底部支撐較為明顯。

      四、投資策略

      存欄恢復導致的豬價下行是后期現貨市場的主基調,期貨在注入供應增加的預期下已經跌破當前外購仔豬成本價。隨著母豬存欄的增加,仔豬成本將進一步降低,遠月合約的底部區域將隨著成本的下移逐漸走低,因而我們根據仔豬及飼料價格變化趨勢給出各合約外購成本底部,09-11-01分別為22000、21000及20300。考慮到現貨走勢的季節性,2021年上半年現貨價格將出現走低后再次回升的趨勢,考慮到供不應求下的外購成本支撐,在上半年悲觀預期下,盤面受基差拉動的繼續下跌空間有限。

      目前來看,盤面陷入低價區震蕩趨勢,后期疫情是影響存欄恢復程度的主要因素,但對于09來說,由于11月能繁母豬量已經確定,9月最好的出欄預期已經給出,底部空間也基本確定,謹慎者可考慮背靠23000逐步做多09合約,激進者可24000左右逐步建倉。11及01基本面尚未定型,可考慮選擇旺季合約01在21000-22000附近逐步建立多單。

      文章來源:一德菁英匯

    (審核編輯: 錢濤)

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